近日，我們對(duì)粵傳媒（002181）進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就其現(xiàn)有業(yè)務(wù)狀況及未來(lái)發(fā)展等各方面進(jìn)行了深入溝通。

　　經(jīng)調(diào)研，我們預(yù)計(jì)粵傳媒2010-2011年的EPS（每股收益）分別為0.08元和0.09元，目前對(duì)應(yīng)的PE（市盈率）都超過(guò)了100倍，估值處于傳媒板塊高端，而且股價(jià)已經(jīng)部分體現(xiàn)了資產(chǎn)注入預(yù)期，但鑒于粵傳媒管理層開(kāi)拓新媒體領(lǐng)域的積極心態(tài)，業(yè)績(jī)好于預(yù)期的可能較大，收入增速有望在近兩年實(shí)現(xiàn)突破。

　　此外，我們認(rèn)為，隨著廣州日?qǐng)?bào)社改制的逐步完成，對(duì)其唯一的資本平臺(tái)——粵傳媒的支持力度也有望逐步增加，未來(lái)粵傳媒存在較大的資產(chǎn)注入預(yù)期，也不排除借助粵傳媒這一資本運(yùn)作平臺(tái)實(shí)現(xiàn)報(bào)社經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的整體上市。故首次給予粵傳媒“增持”評(píng)級(jí)。

　　昨日粵傳媒報(bào)收于9.79元，漲0.82％。

　　打造綜合印刷服務(wù)商

　　粵傳媒2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中印刷收入達(dá)到2.58億元，占比超過(guò)80％，但印刷業(yè)務(wù)毛利率同比下滑了3.61個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)印刷業(yè)務(wù)收入仍將是粵傳媒業(yè)績(jī)的主要支撐，但隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率勢(shì)必下滑。

　　粵傳媒印刷業(yè)務(wù)主要包括報(bào)紙印刷和商業(yè)印刷。報(bào)紙印刷是粵傳媒的主要盈利支撐之一，主要是接受廣州日?qǐng)?bào)社委托印刷除《廣州日?qǐng)?bào)》外的系列報(bào)，同時(shí)還承接《人民日?qǐng)?bào)海外版》、《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》、《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《中國(guó)體育報(bào)》、《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》等其他國(guó)內(nèi)報(bào)刊在廣州的分印業(yè)務(wù)。隨著競(jìng)爭(zhēng)加速，報(bào)業(yè)印刷毛利率也呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)。商業(yè)印刷業(yè)務(wù)的客戶主要包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等知名企業(yè)。目前，粵傳媒報(bào)紙印刷和商業(yè)印刷在華南地區(qū)的細(xì)分市場(chǎng)都處于前五位，綜合印刷能力已處于華南地區(qū)的龍頭地位。

　　而粵傳媒在包裝印刷方面由于缺乏管理與業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致控股包裝印刷公司公明景業(yè)在2009年巨額虧損而處于暫停狀態(tài)，目前粵傳媒下屬印務(wù)公司中的包裝印刷業(yè)務(wù)很少。但我們獲悉，粵傳媒未來(lái)仍將繼續(xù)發(fā)揮公司綜合印刷優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)報(bào)紙印刷、商業(yè)印刷與包裝印刷資源的整合，力爭(zhēng)綜合印刷能力保持省內(nèi)首位、全國(guó)領(lǐng)先的地位。

　　廣告代理收入下滑

　　隨著新媒體對(duì)報(bào)紙媒體的沖擊，報(bào)業(yè)廣告總體規(guī)模增速趨緩，雖然粵傳媒所代理招聘版廣告業(yè)務(wù)的毛利率超過(guò)90％，但2009年受新媒體廣告的沖擊及經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，2009年廣告代理收入同比減少16.27％。另外，招聘版面的廣告收入在廣州日?qǐng)?bào)總版面的份額也呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。

　　粵傳媒擁有廣州日?qǐng)?bào)招聘版廣告的十年獨(dú)家代理權(quán)，確保了廣告業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。同時(shí)，廣州日?qǐng)?bào)社承諾到期后將與粵傳媒按市場(chǎng)價(jià)格續(xù)簽訂十年協(xié)議。

　　目前粵傳媒的廣告代理業(yè)務(wù)由下屬控股子公司廣州大洋廣告有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大洋廣告”）經(jīng)營(yíng)。大洋廣告還代理《廣州日?qǐng)?bào)》部分其他廣告（中縫廣告、分類廣告、工商廣告、專欄廣告等）；除此之外，大洋廣告還受廣州日?qǐng)?bào)社委托制作《廣州日?qǐng)?bào)》招聘廣告及部分其他廣告，也代理全國(guó)媒體廣告發(fā)布業(yè)務(wù)。

　　粵傳媒在此領(lǐng)域的未來(lái)發(fā)展機(jī)遇主要來(lái)自公司在廣告領(lǐng)域相關(guān)項(xiàng)目的深入合作，以做大規(guī)模，提升盈利能力。

　　副業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力待加強(qiáng)

　　目前粵傳媒有連鎖店面10家左右，在書(shū)報(bào)刊連鎖經(jīng)營(yíng)方面并沒(méi)有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。書(shū)報(bào)刊發(fā)行渠道的增加以及數(shù)字出版的快速發(fā)展對(duì)于傳統(tǒng)書(shū)報(bào)刊銷售業(yè)務(wù)造成了巨大的沖擊，粵傳媒在2009年書(shū)報(bào)刊銷售業(yè)務(wù)收入同比也出現(xiàn)較大下滑，其通過(guò)清理積壓庫(kù)存、關(guān)閉虧損嚴(yán)重的網(wǎng)點(diǎn)、控制運(yùn)營(yíng)成本等措施，有效地扼制了虧損逐步擴(kuò)大的勢(shì)頭，毛利率同比增長(zhǎng)6.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，粵傳媒旅店業(yè)務(wù)整體規(guī)模較小，無(wú)法與其他業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)?；?a href="/page/article/search.asp?query=傳媒" target="_blank" title="傳媒">傳媒下屬?gòu)V州大洋文化連鎖店有限公司新聞培訓(xùn)中心在2009年受經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行、酒店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，旅店服務(wù)業(yè)收入同比減少27.99％。

　　隨著書(shū)報(bào)刊銷售及旅店服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力的減弱和規(guī)模的萎縮，我們認(rèn)為粵傳媒未來(lái)需要對(duì)這兩類業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，其競(jìng)爭(zhēng)力有待加強(qiáng)。

　　擬投“新媒體領(lǐng)域”

　　粵傳媒目前各類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，盈利能力有待提升?；?a href="/page/article/search.asp?query=傳媒" target="_blank" title="傳媒">傳媒上市招股募集資金所計(jì)劃投資的項(xiàng)目中，目前來(lái)看只有印報(bào)廠擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目已經(jīng)完工，商業(yè)印刷擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目以及增加連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目因?yàn)槭袌?chǎng)變化、工程進(jìn)度及公司戰(zhàn)略調(diào)整等方面的原因都沒(méi)有按期完成，尤其是增加連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目，因?yàn)橛患眩耆珱](méi)有展開(kāi)，這也直接導(dǎo)致粵傳媒近幾年業(yè)績(jī)低于上市時(shí)的預(yù)期。

　　粵傳媒在2009年底的賬面資金超過(guò)5億元，且從2008年以來(lái)，其賬面上的資金變動(dòng)不大，始終存在充足的貨幣資金，資金使用效率較低。由于公明景業(yè)巨虧的原因，粵傳媒在2009年出現(xiàn)較大的虧損。在現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力無(wú)法明顯改善、增量業(yè)務(wù)也未明朗的情況下，我們認(rèn)為粵傳媒會(huì)積極尋求盈利能力強(qiáng)、前景好、具備協(xié)同效應(yīng)的項(xiàng)目進(jìn)行深入合作，尤其是新媒體相關(guān)領(lǐng)域的項(xiàng)目。