7月27日消息，美國券商Auriga今天發(fā)表報(bào)告稱，搜狐二季度業(yè)績高于預(yù)期，主要得益于廣告營收增長。但Auriga同時指出，搜狐廣告業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)率過低，并且近期內(nèi)難以作出改善。因此Auriga維持搜狐“持有”的評級。

以下為報(bào)告摘要：

搜狐昨天公布了2010財(cái)年二季度業(yè)績，高于分析師的平均預(yù)期，主要原因是廣告營收高于預(yù)期。三季度的營收展望同樣也超過了華爾街的預(yù)期，但是利潤卻低于預(yù)期。即使二季度業(yè)績較佳，但是我們?nèi)匀粨?dān)憂搜狐在廣告業(yè)務(wù)方面的凈利潤率較低，并且預(yù)期近期內(nèi)不會有太大改善。我們調(diào)低對2010年和2011年每股盈利（EPS）的預(yù)期以反映對該公司利潤率的展望。因此我們維持對搜狐“持有”的評級。

廣告業(yè)務(wù)未能創(chuàng)造利潤

搜狐公布的二季度營收為1.461億美元，高于該公司此前的業(yè)績展望的高端、分析師平均預(yù)期（1.427億美元）和我們的預(yù)算（1.44億美元）。廣告收入達(dá)到5710萬美元也超過了業(yè)績展望范圍（5400-500萬美元）以及我們的預(yù)期（5450萬美元）。而搜狐旗下網(wǎng)絡(luò)游戲公司暢游錄得營收7770萬美元，稍微高于華爾街的預(yù)期（7630萬美元）和我們的預(yù)算（7710萬美元）。按美國通用會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，搜狐每股盈利（EPS）達(dá)到0.82美元同樣超過華爾街的預(yù)期（0.80美元）。

我們認(rèn)為，廣告業(yè)務(wù)之所以高于預(yù)期，主要來源于與世界杯和上海世博會相關(guān)的廣告預(yù)算；但是盡管廣告業(yè)務(wù)保持增長，卻基本上難以實(shí)現(xiàn)盈利。游戲部門占據(jù)了搜狐EPS的90%，非游戲部門（廣告和無線增值業(yè)務(wù)）僅貢獻(xiàn)剩余的10%。而在非游戲業(yè)務(wù)方面，我們估計(jì)無線增值業(yè)務(wù)占據(jù)了大部分的利潤。我們可以把空中網(wǎng)作為參照，該公司時一家完全的無線業(yè)務(wù)公司，其凈利潤率為8%，因此我們估計(jì)搜狐廣告業(yè)務(wù)的凈利潤率僅約為4-5%。

三季度EPS展望低于預(yù)期

我們對搜狐的利潤率下降表示擔(dān)心。在今年二季度，搜狐的凈利潤率為21.4%，但是非游戲業(yè)務(wù)（廣告和無線）的凈利潤率僅為5%。搜狐和暢游的運(yùn)營利潤率雙雙下降——搜狐今年二季度為35%，低于今年一季度的37%，以及去年二季度的38%。我們并不預(yù)期搜狐在2010年能夠扭轉(zhuǎn)這一勢頭，因此我們預(yù)期搜狐2010年全年的運(yùn)營利潤率為35.6%，低于2009年的39.7%。

估值

我們對搜狐的目標(biāo)股價為44美元，其中非游戲業(yè)務(wù)的估值為25美元，游戲業(yè)務(wù)估值為18.7美元，計(jì)算是基于8倍的市盈率以及游戲業(yè)務(wù)對2011年EPS貢獻(xiàn)的預(yù)期。